美联储的“鹰”是个什么“鹰”？

3月以来美联储6次加息合计300bp，在11月2日的议息会议后仍展现出“不惜一切代价也要打赢通胀“的态度，“鹰派”十足。那么，鲍威尔真的是“鹰王”？

在讨论这个问题前，先得定义什么叫“鹰派”和“鸽派”。所谓“鸽”和“鹰”指的是面对同样的经济数据，二者截然不同的倾向：“鸽派”总会强调经济困难，倾向宽松；而“鹰派”则强调经济很景气，或者通胀压力，倾向紧缩。

美联储猪席的个人倾向

从1980年代以来，美联储的货币政策都是相对独立于白宫的。70年代末，时任美联储猪席沃尔克不顾白宫的反对，毅然把基准利率提高到15.5%，成功地结束了70年代美国经济的反复“滞胀”，赢得了一致的赞誉，也从此为美联储货币政策赢得了独立性。从此美联储“鸽派”还是“鹰派”，通常只和美联储主席的本身倾向有关。

比如90年代的美联储主席格林斯潘，就是明显的“鸽派”。只要美股一跌、经济有一点风险就降息，以至于华尔街造了个词“美联储看跌期权”（Fed Put）来描述着这个现象。他的宽松倾向和监管放任态度虽然为他在任时赢得一致赞誉，但也在次贷危机爆发后受到诟病。

后续的美联储主席伯南克以及耶伦，总体上都保持了货币政策的独立性，该松松，该收收。直到现任美联储主席鲍威尔上台。我们认为，现任美联储主席鲍威尔并没有继承前任的这种独立性，他的“鹰派”和“鸽派”是会受到政治影响的。

2019年-2021年的“鸽王”

2017年特朗普上台，就对时任美联储主席耶伦频繁加息、影响股市的行为多次公开批评。但是耶伦都给怼回去了。于是2017年11月特朗普将美联储主席换成了鲍威尔（耶伦任期明显短于前任）。鲍威尔刚上台“萧规曹随”继续缩表和加息，又被特朗普一顿数落。

到2018年10月，持续的加息终于戳破了美股的泡沫。特朗普公开表示“美国经济唯一的问题就是美联储”。于是，在美股差一点跌入技术性熊市的当晚，鲍威尔放出鸽派信号，宣布将暂停加息，市场意外的等来了“Fed put”。2019年7月美联储甚至开始降息。当时美国经济无论从就业、通胀还是经济指标看，并不支持这么宽松。

 

2020年疫情出现，3月份美股熔断、信贷市场挤兑，美联储大幅宽松无可厚非。但这次宽松的时间实在是过长，比如中央行是2020年5月份拐头，当时还引发国内债券市场的调整。2020年10月和21年1月鲍威尔曾经尝试释放了一些鹰派信号，但美股一跌他就改口，释放“Fed put”，让人形成了“肌肉记忆”。这也是今年年初美股刚一跌，很多人冲进去抄底、被埋的原因。

 

2021年美国经济已经完全复苏，通胀也拐头向上。21年3月美国核心PCE突破2%后一直向上，以至于连华尔街都开始预期美联储要紧缩了，但他就是坚称通胀是暂时的，迟迟不加息，华尔街人称“鸽王”。

 

2022年迟来的“鹰王”

 

2022年2月俄乌冲突爆发，油价飙升，通胀压力切实传到至美国居民身上。拜登政府的支持率不断下降。美联储也终于承认通胀不是暂时的，从此一发不可收拾，表现出“鹰王”形象。哪怕美股跌了25%，“Fed put”也没出现。

 

美联储这种前“鸽”后“鹰”的反差，不能不让人怀疑鲍威尔受到了来自白宫的影响。如果是这样，美国国会中期选举的结束相当于解除了政治约束，接下来鲍威尔或许就只用考虑经济了。

 

目前美国经济如何？

 

虽然从年初开始华尔街就在唱衰美国经济（华尔街当然希望央行永远宽松），但到目前为止，美国经济数据仍然较强。以至于现在市场已经接受了一个不惜牺牲经济也要打赢通胀的美联储的设定。

 

但是各种领先指标预示美国经济在明年放缓，甚至陷入温和衰退将是大概率的事件。比如下面这个由世界大型企业联合会（Co­n­f­e­r­e­n­ce Bo­a­rd）构建的美国经济领先指标。该指标已经连续第四个月陷入同比负值，而据彭博统计，从1970年代初以来，该指标成功预测了每一次美国经济的衰退。接下来就要看美国数据什么时候验证经济的放缓。

 

今年2月份核心PCE已经见顶回落（美联储关注的通胀指标），CPI 5月份见顶回落（美国居民实际感受的通胀）。10月CPI甚至超预期跌破8%。如果这种趋势持续，美联储货币政策的持续时间以及加息的终点可能都比市场此前的悲观预期要好一点。

 

Fed Put真的退出历史舞台了么？

 

我们认为，不太可能，特别是美国房地产也面临下行压力的背景下。

 

美国经济结构决定了，消费是重中之重。消费占GDP的70%，而居民家庭资产的69%为权益资产和房地产。也就是说，股价和房价的下跌可能拖累经济。当下美联储第一目标是打赢通胀，可以暂时选择无视。但是，近期美国房价也有拐头的迹象，美联储在某个时点势必重新启用“Fed Put”。

 

所以接下来就只用观察如下指标：

 

1. 美国经济数据，越差越好，这段时间黄金和新兴市场股票或有交易性机会。

 

2. 12月14日凌晨美联储加息声明和记者会发言。

 

如果美联储释放出鸽派信号，市场对美联储，对美元以及美债的预期或发生较大的修正。