【黄金动态】黄金还有可能上3000美元吗？这一市场在传递重要信号

名义利率与经济严重脱钩

货币市场存在一个共识，名义利率的上升幅度和通货膨胀率基本一致，这也是货币银行学的核心公式——费雪公式：名义利率=实际利率+通货膨胀率。依照此公式，名义利率一直在跟随实际利率和实际通胀率变动，三者长期走势基本一致，但是在今年的前五个月中，实际利率（红色）与平衡通胀率（绿色）却产生了前所未有的背离。

从三月至今，这种背离已经成为常态，是什么原因导致二者出现历史性的背离呢？

美国银行首席利率策略师Mark Cabana对此作出了解释：“在7月的联邦市场操作委员会中，美联储传达了一个鸽派信息——鲍威尔根本没有考虑在2025年之前加息，也就是说低利率会保持很长一段时间。”

这种鸽派观点暗合了市场对于一些非传统货币政策（收益率曲线控制、负利率等）的猜测，虽然短期与中长期政策存在分歧——短期可能并不会采取过于激进的政策，但是近期愈加明朗的前瞻性指引与收益率曲线控制预期，也在强调美联储拒绝负利率的同时维持零利率下限的做法。

美银表示，名义利率与经济基本面的关系也在逐渐减弱：如果美联储坚持零利率下限，名义利率就需要长期稳定在0.5-0.8的水平。届时一旦实行收益率曲线控制，10年期和2年期美债利差为0.25-0.8左右，那么名义利率将越来越难以反映不断恶化的经济基本面。既然近期名义利率变化的空间不大，下面我们将讨论公式中变化最大的两项：通胀率与实际利率。

实际利率走低的原因是通胀预期

与名义利率不同，实际利率不会受到收益率曲线控制影响，可以更灵敏地反映经济情况。根据文章开头的费雪公式，这意味着盈亏平衡通胀率与经济基本面的脱钩程度也将加剧。美银的模型以石油价格为标的，展示了经济基本面与通胀率的关系。

从图中可以看到，十年盈亏平衡通胀率与基本面走势在今年四月后出现了分歧：通胀预期相对于基本面显著走高。

为何通胀预期会与基本面脱离呢？

有分析认为，是不断贬值的美元加剧了市场对于通胀的预期。四月以来，通胀保护基金一直保持净流入，表明市场对通胀的担忧加剧。市场担忧美元贬值将导致美国进口价格上升，从而加剧通胀。

实际利率还会更低吗？

根据美国银行的分析，美元近期的跌势，主要是由于国内数据相较于其他经济体进一步恶化。而美元下跌将驱使其他国家购买美国国债以补充本国的外汇储备，这将拉低长期美债收益率，使得收益率曲线变平缓，对实际利率造成下行压力。

利率——黄金破3000大关的关键因素

实际利率走低时，黄金的价格往往会上升，因为对于投资者来说，无息的黄金要优于美国国债等实际收益率为负的资产。今年以来，美债实际利率已经下跌了120个基点，而黄金价格相比年初上涨了35%，当然这其中还有美元走弱、全球性的财政刺激、对法定货币信心不足等因素的提振。

但是当市场资金蜂拥而入抬升金价时，分析师Ven Ram表示，金价一旦升至2500美元/盎司，前景将不再明朗。因为超过这个水平就意味着实际利率将出现大幅下降，盈亏平衡通胀率加速上行。

根据相关性预测，当美债实际收益率降至-3.15%时，黄金将突破3000美元。但是目前的预测暂未显示实际收益率有即将大幅下行的趋势，实际收益率或将回到1940年-3.14%的水平。但若实际收益率降至-4%以下，有机构预测，黄金将升至3000美元甚至更高的水平。