USD/JPY: Reversal sedang berlangsung

Ukuran sangat berpengaruh. Ketika perbedaan dalam kebijakan moneter tidak sebesar yang diantisipasi, dan divergensi dalam pertumbuhan ekonomi mengejutkan, USD/JPY tidak punya pilihan selain melanjutkan kenaikan. Hal ini menimbulkan ketidakpuasan di kalangan pejabat di Tokyo. Tingkat intervensi verbal semakin meningkat, namun bisakah intervensi pihak berwenang dalam Forex mematahkan tren kenaikan dolar AS terhadap yen? Atau perlukah alasan yang lebih serius?

Pada kuartal keempat, PDB Jepang mengalami kontraksi 0,1%. Mengingat penurunan 0,8% pada kuartal ketiga, perekonomian menghadapi resesi teknikal. Secara nominal, ternyata lebih kecil dari Jerman. Jepang menurun ke peringkat ketiga, namun tidak menghalangi indeks sahamnya untuk mengejutkan dengan rally yang cepat. Setelah pertumbuhan 27% pada tahun 2023, yang merupakan hasil terbaik sejak tahun 2013, TOPIX kembali meningkat 14% sejak awal Januari. Sementara itu, meningkatnya korelasi dengan yen hingga puncaknya pada tahun 2020 menunjukkan bahwa orang asing secara aktif berkontribusi dalam pembelian saham.

Memang benar, pada pertengahan bulan Januari, volume pembelian bersih ekuitas Jepang oleh nonpenduduk melonjak hingga £8,1 triliun atau setara dengan $54 miliar selama 52 minggu terakhir, yang merupakan nilai tertinggi indikator ini sejak pencatatannya dimulai pada tahun 2015. Sementara itu, biaya lindung nilai risiko mata uang adalah -5,6%. Dengan kata lain, orang asing bisa mendapatkan penghasilan tambahan dengan menjual yen. Tidak mengherankan jika nilai tukarnya terhadap dolar AS anjlok 6% sejak awal tahun.

Dinamika pembelian saham Jepang oleh nonpenduduk

Di samping divergensi dalam pertumbuhan PDB dan lindung nilai risiko mata uang yang aktif oleh nonpenduduk, penilaian ulang terhadap pandangan pasar mengenai nasib suku bunga dana federal dan jatuhnya volatilitas yen ke level terendah sejak Januari 2022 memberikan tekanan pada bears USD/JPY. Akibatnya, risiko reversal yen telah turun ke titik terendah sejak bulan Juli, menunjukkan bahwa investor tidak takut dengan penguatannya.

Namun, sia-sia! Fakta bahwa ekspektasi pasar terhadap waktu dan skala ekspansi moneter The Fed semakin mendekati perkiraan FOMC bulan Desember menandakan hilangnya kartu andalan utama dolar AS. Sementara itu, semakin dekatnya tanggal penghentian kebijakan suku bunga negatif oleh BOJ, mungkin pada bulan April, dan tanggal mulai pengetatan kebijakan moneter Federal Reserve, dapat meningkatkan volatilitas USD/JPY. Hal yang sama berlaku untuk pemilihan presiden AS.

Dinamika risiko reversal USD/JPY

Peningkatan volatilitas harga USD/JPY akan memberikan pukulan ganda bagi bulls. Investor akan menutup posisi dalam carry trade dan kembali ke yen sebagai mata uang pendanaan utama. Sementara itu, biaya lindung nilai risiko mata uang oleh nonpenduduk akan meningkat, sehingga mengurangi net short pada pengelola aset terhadap yen.

Secara teknis, pada grafik harian, pembentukan bar dengan bayangan atas yang panjang dan ketidakmampuan bulls untuk memainkan pola "Kontraksi Kisaran" adalah alasan untuk menjual pasangan ini jika terjadi penembusan di bawah support di 149,85.