洪灏

在最近的一次高层会议上，中国提出了一个新的口号，即在刺激国内需求的同时，继续吸引外国投资，稳定国际贸易。同时，在保持货币政策灵活性的同时，财政政策保持对实体经济的支持。政策强调逆周期性和前瞻性。这次会议的总体基调对于市场并非收紧，但也再次强调了遏制房地产投机。随着中美竞争升级，短期内市场的运行仍将受制于我们之前报告讨论过的强劲阻力位置（《政策的信号》20200726）。 　　在这个不断变化的世界的大环境里，我们需要从长期历史性变化的角度去理解这个“双循环”的新策略。2008年前后，全球的经济格局已经开始发生重大转变。当时，次贷金融危机引发了全球经济的宏观变化。从历史上看，美国一直对于全球产出的

中国公募基金经过20多年的发展，资产管理规模接近18万亿元（人民币，下同）。但是，过去十年，货币类与债券类基金规模复合年增长率分别达到43%和38%，普通股票型公募基金年复合增长率却不足1%。与此同时，中国股市的流通市值从2010年的14万亿成长到60万亿元。中国市场的资产配置发生了根本的模式变化：虽然公募基金对股票的配置比例不断下降，现在只占公募基金资产配置的18%，但其他形式的基金和投资渠道吸收了新增的大部分股票和债券。同时，中国的资产配置从十多年前大部分的股票配置，到现在货币和债券配置，体现了投资配置的多元化。 　　市场共识往往认为公募基金经理并不为投资者增值。然而，债券公募基金规模爆发

昨夜美股继续暴跌。 　　美联储主席鲍威尔以及其它美联储官员在证词和采访中都提出了美国经济的复苏很脆弱，需要更多的经济刺激。鲍威尔甚至认为美联储“已经用了一切可以想象到的货币政策工具，已经尽人事了”。的确，最近几周美联储购买资产的力度有比较大幅度的下降，而市场从九月开始就进入回调。标普指数已经回调了约10%，回到六月十日的水平，抹去了三个月的涨幅。六月十一日出现三月底反弹以来最大的单日暴跌。我此前已经预警过了，因此这里不再赘述。尽管如此，白宫经济顾问Kudlow认为美国经济并不需要再次大规模的刺激。 　　美联储的态度也反映在对于流动性条件非常敏感的美元和贵金属的表现。美元指数在走强，并突破了5

文/新浪财经意见领袖专栏作家 洪灝 　　昨夜美股继续暴跌，FANGMAN7大科技股市值损失了超过一万亿美元，相当于整个印尼的GDP国民生产总值。纳指三天最深暴跌了逾10%，进入技术分析定义的“技术调整”。纳指的这10个点的暴跌，前六大之前涨幅最高的股票，苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉和脸书贡献了60%的跌幅。这是美股三月二十四日触底反弹以来第二大的单天跌幅，最大的单天跌幅发生在六月十一日。 　　看了一下市场共识对于昨晚美股继续暴跌的解释，不外乎是美股严重脱离基本面、阿斯泰康的新冠疫苗第三阶段人体测试因为实验者的不良反应而被迫暂停，等等。其实，美股早就脱离了地心引力，脱离了基本面。而开发疫苗

就在市场共识认为美股只涨不跌，昨晚美股开始暴跌。道指最多曾暴跌1000点，纳指收跌近5%，那些之前万众追捧的科技股是重灾区。特斯拉TSLA三天跌了20%。如果用市场通用的技术指标来看，特斯拉三天就跌入了“技术熊市”。昨晚的暴跌时美股3月24日见底反弹以来，继4月1日和6月11日后第三大单日暴跌。然而，这次暴跌与之前几次暴跌有重要的区别。 　　很多读者问为什么暴跌？毕竟，美联储在最近的全球央行货币政策会议上“历史性”地调整了其政策框架，容忍通胀在一定的时期内停留在2%以上。这个新的框架，基本上就是向市场确认了美联储坚决不加息的货币政策倾向。如是，零利率将在很长的一段时间里持续。市场共识认为，在

有“中国纳斯达克“之称的创业板将于周一启动历史性的改革。创业板上市将实行注册制，日内股价波动上下限将从10%提高到20%。去年，科创板也曾进行了类似的改革，并且取得了巨大的成功。尽管科创板的规模有限，但受到这一成功先例的鼓舞，创业板也整装待发了。下周计划在创业板首发融资规模已经超过了200亿元。随着中美两国在科技领域的竞争不断升级，这次改革对于中国而言意义深远。毕竟，要技术领先就需要资金——而且是大量的资金。但人们还是担心创业板以及整体市场会对在改革开始的第一天作出何种反应。从历史上看，每一次中国股市交易规则的变化都曾加剧短期市场波动。例如，1996年12月开始实行到现在的每日10%的涨跌停板

中国的食品通胀已连续12个月保持在10%以上。几乎在一夜之间，“节约食品，避免浪费”的宣传就覆盖了所有主要媒体的头条。在不断滚动的新闻报道中，各单位也纷纷采取行动响应号召。其中最引人注意的是，一些餐厅开始要求顾客先称体重再按照体重点餐；一些餐厅还推出了“N-2”政策——N个人只能点N-2份菜。因为生产米酒需要消耗大量粮食，甚至有声音呼吁停止酿造深受人们喜爱、现已享誉世界的茅台酒。但如果我们看一下截止到今年六月中国的累计农业产值，其实是高于历年趋势的。夏粮的单位产量也达到历史最高水平。当然，这些数据的报告有滞后性，今年严重的洪水影响也可能没有反映在6月份的农业数据中。与此同时，社会需求仍然在复苏

1984年4月30日，在上海复旦大学的学生和老师们面前，里根总统发表了一场关于中美关系的演讲，作为他访华之行结束的高光时刻。这是在尼克松访华12年后美国总统的首次访华。当时，美国需要一个冷战中的盟友，而中国则刚刚对外开放，开始拥抱世界。那是一场精彩的演讲。在演讲中，有许多感人肺腑之言，其中有几句特别令人难忘：“。。。那些自力更生、兢兢业业地工作而获得劳动所得的人是这世界上最值得信任的人。没有人愿意巧取豪夺，不劳而获 。。。” 现在看来，这些话似乎属于一个不同的时代，与今天的对峙局面形成了鲜明的对比。随着两个强国之间的竞争不断升级，市场持续紧张不安。上周五香港市场交易时间段传出的，美国禁止腾讯在

1987年美日的贸易争端和现在中美面临的局面有惊人的相似之处。即使历史重演，意外仍然总会发生，人类总是不能从经验中汲取教训。——萧伯纳。舆论措辞越来越激烈；这是1987的历史重演？周末，中国的媒体上的舆论变得越来越激烈。《人民日报》称中国“不怕打”贸易战。一位政府高级官员在中国发展高层论坛上提出了对美国大豆征收关税的设想。在接受彭博社（Bloomberg）采访时，当被问及中国是否会减少购买美国国债时，中国驻美国大使提到“中国在考虑所有的可能性”。尽管负面新闻不断，但美国股市周五仍然开盘走高，而在尾盘交易时段在没有新消息的情况下被大举抛售。1987年7月2日上午，日本观众目瞪口呆地观看了9位美国

市场投资的风格千变万化，在这篇报告里我们测试了十个比较常用的投资风格：价值、市值、个股对于市场波动的敏感性、持仓周期收益率、价格势能、波动率、股息、成长、ROE和公司总资产规模的变化。在不同的投资周期里，这些不同的投资风格有着不同的回报。对于投资者而言，最重要的问题是如何在市场投资风格改变之前，比较有把握地预测下一个风口上的投资风格，以获得最大收益。当我们用不同的投资风格去描述和划分市场的时候，我们可以把不同的股票归类到不同的投资风格里，按照各自的投资风格形成投资组合。当然，不同的投资风格里的个股可以有交集。这是因为在极端情况下，一个股票可以同时描述为既是价值股也是成长股，虽然这两类投资风格的